Съдбата на долара ще оформи финансовите пазари през 2019 г

Мечият аргумент за долара се основава на очакването, че растежът на БВП в Америка ще се забави значително. Миналата година тя беше подсилена от намаляване на данъците. Този стимул ще избледнее. Увеличаването на лихвените проценти от Федералния резерв ще бъде по-силно. Фактор е по-ниската цена на петрола. Това вреди на инвестициите в шистовите региони на Америка, но е благодат за страните вносителки на петрол в Азия и Европа. Американският фондов пазар е сравнително скъп. Неговите технологични любимци вече не изглеждат неуязвими. Накратко, един изключителен период за американската икономика е към своя край. Доларът също трябва да загуби позиции.

Но не само още. През ноември Мансур Мохи-уддин от NatWest Markets изложи три предварителни условия за решителен завой на долара: „пауза“ от Фед, сделка за прекратяване на търговския спор на Америка с Китай и признаци за подем в еврозоната икономика. Първото вече е по-малко препятствие. Шефът на Фед, Джеръм Пауъл, намекна на 4 януари, че може да отложи по-нататъшното повишаване на лихвените проценти. Преговорите за търговия с Китай са подновени. Но икономическите данни от Европа остават слаби. Лихвените проценти в Америка може и да не се покачат много повече, ако изобщо се повишат, но въпреки това са по-високи, отколкото в Япония или еврозоната. Притежаването на долара все още е възнаграждаващо.

Как може това да се промени? В общи линии има два сценария. В първия облаците от търговската война започват да се разсейват. Намаляването на данъците и по-разхлабената парична политика в Китай започват да стимулират разходите в частния сектор. Това вълнува други азиатски икономики, което от своя страна повишава активността в еврозоната, която разчита в голяма степен на търсенето на нововъзникващите пазари. Доходността на облигациите се покачва в очакване, че лихвените проценти ще се покачат в Европа. Те падат в Америка, тъй като търговците започват да цените в намаления на лихвите. Доларът пада спрямо еврото. Мекият Брекзит повишава паунда. Капиталът се насочва към нововъзникващите пазари в търсене на по-добра възвращаемост. Фондовите пазари рали, особено извън Америка. Всички въздъхват с облекчение. Чувствам се отново като 2017 г.

Във втория сценарий разликата между растежа на БВП в Америка и другаде също намалява. Но в този случай това се дължи единствено на забавяне в Америка, а не на по-добри новини другаде. Търговският спор ескалира. Продължаващата несигурност означава, че намаленията на данъците в Китай са спестени, а не изразходвани. По-нататъшната слабост в Китай кара други нововъзникващи пазари да се колебаят. Слабото място в икономиката на еврозоната се оказва не временно, а отражение на слабото експортно търсене. Рисковите активи се разпродават навсякъде. Доларът се понижава рязко спрямо йената и швейцарския франк, обичайни завинтки за паникьосаните. Еврото остава слабо. Недостигът на защитени валути води до покачване на цената на златото.

Доколко реалността отговаря на един или друг от тези сценарии зависи много от това какво се случва в Китай. Търговско споразумение с Америка би повишило валутите на нововъзникващите пазари спрямо долара, както и ефективен фискален стимул. Пътят, по който доларът поема спрямо валутите на богатите страни, зависи от забавянето в Америка, казва Кит Жукес от Société Générale, френска банка. Ако е внезапно, доларът пада спрямо йената. Ако е постепенно, пада спрямо еврото.

Как ще падне доларът ще бъде оформен от събитията и на свой ред ще ги оформи. Инвеститорите, които се притесняват от разпродажба на рискови активи, се съветват от стратезите в JP Morgan да се застраховат, като купуват йена, швейцарски франк и злато – активите, които има вероятност да поскъпнат, ако нещата се влошат. Ако падането е всичко, което е останало, важно е да имате нещо, което да го смекчи.